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　　公司作为航天五院智能控制平台企业，主营业务为铁路车辆运行安全检测及检修系统、智能测试仿真系统和微系统与控制部组件、核工业及特殊环境自动化装备，卫星互联网产业爆发或将为公司业绩注入长久成长动力。

　　【慧博投研资讯】公司营业收入保持增长趋势，特种业务占比持续提升。（慧博投研资讯）

　　公司自2019年收购轩宇空间及轩宇智能两家子公司至2022年间，业务规模实现了扩展，营业收入持续增长，由9.28亿上升至13.48亿，CAGR为13.25%。2023Q3，公司营收为3.44亿，同比上升11.24%。公司自合并两家轩宇子公司以来，传统铁路车辆检测相关业务营收占比持续下降，2022年仅占比15.23%。核工业相关业务占比实现快速增长，2019-2022年间，由16.56%上升至39.17%，主要系公司扩展产品市场，提高交付能力所致。智能仿真测试及微系统业务占比始终保持最高，2022年占比略有下降，为44.79%。乘卫星互联网产业爆发东风，仿真及微系统或将迎来爆发。子公司轩宇空间凭借在测控仿真技术领域的多年深耕，重点布局在我国复杂航天器系统测控仿真领域，具有平台化、通用化、小型化、模块化等特点。公司产品已经成功应用于航空航天控制系统地面仿真测试、嵌入式计算机地面测试及测试数据管理等领域。考虑到“GW星链”与“G60星链”带来２万颗卫星市场需求，公司或将直接受益于行业爆发。产能储备丰富，静待产业爆发。公司有多个项目正在逐步投产建设当中，顺义航天产业园卫星应用智能装备产业基地承诺使用募集资金2.36亿，预计今年年底交付使用。此外，智能微系统模块研发及能力建设项目与特种机器人研发及能力建设项目也已开工建设，随着多项目的落地投产，有望保证公司产品的成长性。

　　“双碳”政策驱动核工业及特殊环境智能装备业务发展。随着我国核工业的不断发展，各类工作场景变得愈发复杂，对特种环境下工作的机器人需求不断提高。公司较早进入核工业特种作业设备领域，目前已与中核集团所属单位、中国科学院等客户达成稳定的合作关系，国内竞争对手少。

　　盈利预测：预测2023-2025年公司归母净利润分别为1.10亿、1.40亿和1.66亿元，对应估值71/58/47倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：下游需求波动；公司产品研发进度不及预期；竞争格局变动风险；卫星互联网发展不及预期；市盈率较高或将带来股价波动风险。

　　证券研究报告公司深度报告2024年01月11日增持（首次） 稀缺的宇航级控制系统标的，卫星互联网扬帆起航中游制造/军工目标估值：NA 当前股价：10.87元公司作为航天五院智能控制平台企业，主营业务为铁路车辆运行安全检测及检修系统、智能测试仿真系统和微系统与控制部组件、核工业及特殊环境自动化装备，卫星互联网产业爆发或将为公司业绩注入长久成长动力。

　　公司自2019年收购轩宇空间及轩宇智能两家子公司至2022年间，业务规模实现了扩展，营业收入持续增长，由9.28亿上升至13.48亿，CAGR为13.25%。

　　公司自合并两家轩宇子公司以来，传统铁路车辆检测相关业务营收占比持续下降，2022年仅占比15.23%。

　　核工业相关业务占比实现快速增长，2019-2022年间，由16.56%上升至39.17%，主要系公司扩展产品市场，提高交付能力所致。

　　智能仿真测试及微系统业务占比始终保持最高，2022年占比略有下降，为44.79%。

　　子公司轩宇空间凭借在测控仿真技术领域的多年深耕，重点布局在我国复杂航天器系统测控仿真领域，具有平台化、通用化、小型化、模块化等特点。

　　公司产品已经成功应用于航空航天控制系统地面仿真测试、嵌入式计算机地面测试及测试数据管理等领域。

　　考虑到“GW星链”与“G60星链”带来２万颗卫星市场需求，公司或将直接受益于行业爆发。

　　公司有多个项目正在逐步投产建设当中，顺义航天产业园卫星应用智能装备产业基地承诺使用募集资金2.36亿，预计今年年底交付使用。

　　此外，智能微系统模块研发及能力建设项目与特种机器人研发及能力建设项目也已开工建设，随着多项目的落地投产，有望保证公司产品的成长性。

　　随着我国核工业的不断发展，各类工作场景变得愈发复杂，对特种环境下工作的机器人需求不断提高。

　　公司较早进入核工业特种作业设备领域，目前已与中核集团所属单位、中国科学院等客户达成稳定的合作关系，国内竞争对手少。

　　盈利预测：预测2023-2025年公司归母净利润分别为1.10亿、1.40亿和1.66亿元，对应估值71/58/47倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：下游需求波动；公司产品研发进度不及预期；竞争格局变动风险；卫星互联网发展不及预期；市盈率较高或将带来股价波动风险。

　　公司成立于2007年9月，由北京康拓科技有限公司与自然人秦勤等设立成为有限责任公司，并隶属于中国航天科技集团公司。

　　2019年10月，公司通过发行股份及支付现金的方式向北京控制工程研究所购买其持有的轩宇空间100%股权和轩宇智能100%股权，形成了当前的业务结构，产品组合逐步丰富，实现多元化发展。

　　图1：公司发展历程资料来源：公司公告、招商证券公司股权结构清晰，实际控制人为航空科技集团，拥有四家控股子公司。

　　公司共有四家全资控股子公司，分别为：主要从事铁路车辆运行安全检测业务的康拓信息，主要从事智能测试仿真系统和微系统与控制部组件业务的轩宇空间，主要从事核工业及特殊环境自动化装备业务的轩宇智能，主要从事特种机器人研发及能力建设项目的杭州轩宇。

　　5 公司深度报告图2：公司股权结构资料来源：公司公告、招商证券2、公司营业收入及净利润公司营业收入保持增长趋势，归母净利润受业务结构影响发生回调。

　　公司自2019年收购轩宇空间及轩宇智能两家子公司至2022年间，业务规模实现了扩展，营业收入持续增长，由9.28亿上升至13.48亿，CAGR为13.25%。

　　2023Q3，公司营收为3.44亿，同比上升11.24%，主要系公司加大市场开拓力度，提升交付能力所致。

　　2019-2022年，公司归母净利润出现了下滑，由1.43亿下降至0.86亿，CAGR为-15.59%，主要系公司业务毛利率下降所致。

　　图3：2019-2023Q3公司营业收入（亿元）及YOY 图4：2019-2023Q3公司归母净利润（亿元）及YOY 资料来源：同花顺、招商证券 资料来源：同花顺、招商证券公司自合并两家轩宇子公司以来，传统铁路车辆检测相关业务营收占比持续下降，2022年仅占比15.23%。

　　核工业相关业务占比实现快速增长，2019-2022年间，由16.56%上升至39.17%，主要系公司扩展产品市场，提高交付能力所致。

　　智能仿真测试及微系统业务占比始终保持最高，2022年占比略有下降，为44.79%。

　　公司各业务毛利率呈现下降趋势，其中铁路车辆检测相关业务毛利率下降幅度最大，2022年为22.12%；智能仿真测试及微系统业务和核工业相关业务2022年毛利率分别为19.89%/18.51%，基本保持稳定。

　　6 公司深度报告图5：2019-2022年公司营收产品构成 图6：2019-2022年公司业务毛利率变化趋势资料来源：同花顺、招商证券 资料来源：同花顺、招商证券公司2019-2022年间期间费用率基本保持不变，2023Q3销售费用率及管理费用率大幅提高。

　　图7：2019-2023Q3公司期间费用率及研发费用率 图8：2019-2023Q3公司研发费用（亿元）及YOY 资料来源：同花顺、招商证券 资料来源：同花顺、招商证券二、铁路车辆安全检测1、轨道交通发展情况轨道交通是指运营车辆需要在特定轨道上行驶的一类交通工具或运输系统，包括传统铁路、地铁、轻轨等形式、具有运量大、速度快、运费低、准点率高等优点。

　　自2008年，中国首次开启高速铁路商业运营以来，全国铁路营业里程增速显著提高，2022年达15.49万公里，CAGR为4.86%，其中高速铁路里程为4.2万公里。

　　根据中国国家铁路集团公司2023年工作目标，2023年国家铁路投产新线公里，铁路固定资产投资为7000-8000亿元。

　　7 公司深度报告图9：全国铁路营业里程（万公里） 资料来源：国家统计局、招商证券城市轨道交通随着我国城市建设水平发展，规模在不断扩大。

　　截止2022年底，中国共有55个城市开通城市轨道交通项目，总里程达9584公里，其中当年新增城市轨道交通运营线公里。

　　根据《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，“十四五”期间，我国将有序推进城市轨道交通发展，新增城市轨道交通运营里程3,000公里。

　　图10：中国城市轨道交通总里程（KM） 资料来源：同花顺、交通运输部、招商证券铁路交通和城市轨道交通的快速发展将为车辆运行安全检测和检修行业带来更来广阔的市场前景，其中固定资产投资、车辆需求都将进一步增加。

　　庞大的线网规模和车辆设备保有量，对保障轨道交通机车车辆运行安全的检测技术和检修体系能力提出越来越高的要求，轨道交通车辆运行安全检测和检修行业的发展也将迎来更多的发展机遇。

　　2、铁路业务产品公司从事铁路运行安全检测业务三十多年，是较早参与铁路车辆运行安全动态检 8 公司深度报告测产品研制开发的企业之一，主要产品包括铁路车辆红外线轴温探测系统（THDS）、列车运行故障动态图像检测系统和机车车辆检修智能仓储系统。

　　THDS由设置于铁轨旁的红外探头等传感器结合探测站等室内设备完成前端列车信息收集，实时检测列车的轴承温度，并将数据通过网络上传至铁路局车辆运行安全检测中心，最后上传至全路联网系统，并提供红外线数据的查询、统计和分析等功能。

　　按照铁道部《车辆轴温智能探测系统（THDS）设备检修维护管理规程》要求，我国货运线路和客货混跑线路区间线公里都需要安装一套THDS设备，车站入口、列检入口、线路入口、多进路枢纽、重大桥梁隧道入口处都要求安装THDS设备。

　　图11：THDS探测站设备示意图资料来源：公司招股说明书、招商证券公司主要制造和销售红外线轴温探测站设备和相应与之配套的列检所复示站设备、车辆段（车间）复示站设备、铁路局车辆运行安全监测中心设备、铁路局行车调度复示终端设备等设备，产品涵盖THDS系统全领域。

　　公司列车运行故障动态图像检测系统类产品按应用场景包括货车运行故障动态图像检测系统（TFDS）、客车车辆故障动态图像检测系统（TVDS）和动车组车辆故障动态图像检测系统（TEDS）。

　　图像检测系统由负责轨边探测的探测站室外设备、负责信息处理传输的探测站机房设备和负责复示的列检检测站设备组成。

　　通过系统进行在线轨边图像探测，可显著缩短列检作业时间、改善列检作业环境，保证车辆安全运行和运输秩序畅通。

　　9 公司深度报告图12：图像检测系统示意图资料来源：公司招股说明书、招商证券检修智能仓储系统由AS/RS自动存取系统、输送系统、自动识别系统、设备监控系统、仓库管理系统、辅助设备等几大部分组成，实现了铁路机车车辆零部件检修过程中立体存储、智能选配、自动化配送、信息化管理等功能。

　　智能仓储系统是针对我国高速发展的动车领域对设备进行自动化立体存储的需要而研发生产的具有特殊应用的自动化检修装备，并逐渐辐射到机车、车辆、城市轨道交通车辆检修等领域。

　　图13：机车车辆检修智能仓储系统示意图资料来源：公司招股说明书、招商证券公司具有在铁路行业深耕三十年的用户基础，产品技术水平处于国内领先水平， 10 公司深度报告具有较强的行业竞争力和相对稳定的市场保有量。

　　随着我国铁路规划方案的逐步实施，庞大的线网规模和车辆设备保有量对轨道交通检测技术和检修体系能力提出越来越高的要求，公司铁路检测业务也将迎来更多的发展机遇。

　　三、智能仿线、计算机仿真搭乘卫星发射计划东风计算机仿真行业细分领域包括计算机仿真测试、仿真模拟训练、虚拟制造三种，通过硬件和软件结合来完成设备测试、人员训练和制造过程模拟等过程。

　　在上业中，由于技术成熟，通用芯片、电子元器件、电子模块等国产产品目前已与国际产品水平接近，市场供应充足。

　　对于高性能处理芯片等产品，由于我国相关行业起步较晚，目前国产产品在性能和可靠性上相较国际顶尖水准仍有一定差距。

　　仿真系统下业主要为高科技装备制造行业，随着我国“智能智造”的转型升级，下游航空、航天、船舶、汽车、电力等行业将为我国的计算机仿真行业快速发展提供广阔的市场空间。

　　图14：计算机仿真行业产业链资料来源：华力创通招股说明书、招商证券仿真测试产业基于仿真技术，融合相似理论、控制理论、计算机技术、信息科技等技术，以计算机和物理效应设备为工具，利用系统模型对实际的或设想的系统进行动态试验以实现用仿真系统再现所仿真系统实际运行的真实程度和定量关系，具有经济、安全、可重复和不受气候、场地、时间限制的优势，可大幅降低开发成本。

　　根据研精智库数据，2016-2021年，中国计算机仿线亿元左右，年平均增长率为12.4%，2022年底全国市场总规模进一步上涨至2200亿元以上，同比2021年增长12.3%，根据预测数据，到2025年中国计算机仿线亿元。

　　轩宇空间产品属于卫星设计制造业环节，其中微系统和控制部组件属于卫星星上产品，测控仿真产品是在卫星设计制造过程中为卫星星上产品和系统提供地面仿真测试环境、进行功能及可靠性测试。

　　11 公司深度报告图15：轩宇空间所处行业定位资料来源：太空安全、招商证券根据美国卫星工业协会的数据，2021年，全球卫星制造业市场规模为137亿美元，同比上升12.30%。

　　根据UCS数据，截至2022年12月31日，全球共有6718颗在轨运营卫星，其中美国4529颗，中国590颗，俄罗斯174颗。

　　伴随着我国星链1.3万颗发射计划公布，预计未来中国卫星占比将进一步提高，卫星制造业发展潜力巨大。

　　图16：全球卫星制造业市场规模及YOY（亿美元） 图17：全球在轨卫星数量分布（截止2022年12月31日） 资料来源：SIA、招商证券 资料来源：USG、招商证券根据中国航天科技集团介绍，2023年航天科技集团全年宇航发射和飞行试验次数持续保持高位，计划安排60余次宇航发射任务，发射200余个航天器。

　　与此同时，我国航空航天领域对核心器件摆脱进口依赖，实现自主化能力的要求越来越高。

　　一些重大型号任务甚至于要求百分之百实现国产化，促使国内微系统和控制部组件产品的需求不断增长。

　　2、仿真及微系统主要产品子公司轩宇空间凭借在测控仿真技术领域的多年深耕，重点布局在我国复杂航天器系统测控仿真领域，具有平台化、通用化、小型化、模块化等特点。

　　公司产品已经成功应用于航空航天控制系统地面仿真测试、嵌入式计算机地面测试及测试数据管理等领域，提供了面对复杂系统和复杂单机的仿真和测试验证平台，或配 12 公司深度报告套研发模块级微系统产品或特种电机等控制部组件。

　　智能测试仿真系统产品主要应用于航天、航空等复杂智能装备领域，为复杂系统和复杂装备在地面研制过程、大系统集成调试过程、长期连续稳定运行过程提供仿线：智能测试与仿真系统资料来源：《航天器综合测试技术发展与展望》、招商证券微系统产品主要包括片上微处理器、存储器等，控制部组件主要包括姿轨控液体动力系统、光学惯性组合导航装置、姿态敏感器、微处理器、空间机电等。

　　图19：微系统主要产品资料来源：中国卫星导航年会、中国国际服务贸易交易会、招商证券图20：控制部组件主要产品资料来源：公司招聘公告、招商证券公司智能仿线年间实现营收、利润持续增长，并达成北京控制工程研究所于公司交易轩宇空间时承诺的业绩目标。

　　2022年经过业务调整， 13 公司深度报告收入和毛利发生一定程度的下降，分别为6.04/1.20亿。

　　由于智能仿真行业并无明显的周期性、区域性和季节性特征，主要与国民经济的发展和国防投入规模相关，并且公司研发的仿真测试平台已经大量成功应用于航空航天控制系统地面仿真测试、嵌入式计算机地面测试及测试数据管理等领域，有效支撑了国家重大航天型号任务；微系统产品，在高可靠抗辐照加固设计方面具有较强优势，在高等级抗辐照类处理器、存储器领域占据了一定的市场；控制系统核心部组件产品，已经在商业航天等领域开始大量应用。

　　图21：2019-2022年智能仿真业务收入（亿）及占比 图22：2019-2022年公司智能仿真业务毛利（亿）及毛利率资料来源：同花顺、招商证券 资料来源：同花顺、招商证券四、核工业及特殊环境装备1、政策+体系促进核工业前行我国核工业相对世界主要国家起步较晚，主要经历了四个阶段：起步阶段（1970-1993年）：20世纪70年代初，中国决定发展核电。

　　1984年，中国第一座自主设计和建造的秦山核电站开工建设，于1991年成功并网发电，结束了中国无核电的历史。

　　适度发展阶段（1994-2005年）：1996年，我国引进法国M310技术并消化改进的秦山核电厂二期2台650兆瓦机组工程开工建设；2004年两台机组全部投入商运。

　　积极发展阶段（2006-2011年）：2006年，《核电中长期发展规划（2005—2020年）》明确指出“积极推进核电建设”，确立了核电在中国经济与能源可持续发展中的战略地位。

　　其间，中国引进欧美国家第三代核电技术AP1000和EPR1750，并在此基础上不断创新，形成了具有自主知识产权的第三代先进压水堆技术。

　　安全高效发展阶段（2012年-至今）：2011年日本福岛核泄漏事件后，国家对所有在运在建核电项目开展全面安全隐患大排查，针对排查出来的潜在隐患研究方案并采取改进措施，建立健全国家核应急综合体系。

　　2021年《政府工作报告》正式提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”，标志着中国核电正式进入了安全高效发展的新阶段。

　　核电产业中的上游企业主要包括 14 公司深度报告有铸锻件、有色金属、核原料等原材料和零部件厂商；中游企业可分为核岛、常规岛、辅助厂房设备三个主要领域；下游企业主要业务为核电站的设计、建设及运营。

　　图23：核电产业链资料来源：中国核电网、招商证券核电由于本身原理，契合“碳达峰、碳中和”政策安排，有利于促进多元能源体系建立。

　　2021年3月15日，中央财经委员会第九次会议在研究部署实现碳达峰、碳中和的基本思路和主要举措时指出“深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统”，形成低碳主导的电力供应格局。

　　核能发电不仅排放量极低，顺应“双碳”政策，可实现对传统能源的大规模替代，并且相比其他新能源发电模式更加稳定。

　　相比风电、水电等依赖于多变的气候条件获得能源供应的可再生能源，核电具备较强的抵御极端天气灾害的能力，可作为全天候零碳电源。

　　据美国能源信息署数据，核能满负荷运行的时间可达93.5%，是迄今为止最可靠的能源。

　　根据欧洲核能协会公布的数据，1000克标准煤、矿物油及铀分别产生约8千瓦时、12千瓦时及24兆瓦时的电力。

　　图24：各发电方式温室气体排放量（克等效二氧化碳/千瓦时）对比资料来源：世界核能协会、招商证券中国核电发电量自2012年来持续增长，且所占比重也在不断提升，2022年发电量达4177.8亿千瓦时，占全国总发电量的4.98%。

　　整体而言，我国涉及核工业的政策支持及核电站技术的发展有效提高了我国核能发电的规模。

　　根据中国电力 15 公司深度报告企业联合会公布数据，2022年，全国6000千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时数为3687小时，全国核电的平均利用小时数为7616小时，且长期稳定维持在远高于其他发电方式的水平。

　　图25：中国核电发电量（亿千瓦时）及YOY 图26：中国核电发电量比重资料来源：同花顺、招商证券 资料来源：同花顺、招商证券2、产品营收情况子公司轩宇智能主要从事针对核工业及特殊环境的可远程操作的自动化装备产品的研发，核心产品为特殊作业机器人。

　　随着我国核工业的不断发展，各类工作场景变得愈发复杂，对特种环境下工作的机器人需求不断提高。

　　公司较早进入核工业特种作业设备领域，目前已与中核集团所属单位、中国科学院等客户达成稳定的合作关系。

　　由于核工业的特殊应用背景对装备设计核制造的专业要求较高，因此国内竞争对手相对较少。

　　图27：专业机器人行业链条资料来源：公司公告、招商证券表1：公司核工业业务主要产品类别产品特点系统级产品手套箱自动化设备主要应用于核工业中的化工工艺处理，操作对象多为放射性物料。

　　通过远距离操作具有屏蔽功能与自动化功能，已安装各类 16 公司深度报告设备的手套箱，对工艺现场参数进行控制。

　　热室自动化设备主要应用于高辐射、高腐蚀环境，用于处理、加工或分析核材料或放射性材料，具有高可靠性、高安全性、长寿命以及易维修的特点。

　　终端级产品动力机械臂主要用于热室内工艺设备操作、检维修以及事故应急等场景，可以承担热室内大负载、大范围操作和检维修作业，提高热室内设备自动运行能力和降低检维修难度。

　　应急机器人可应用于核应急、核探测等领域，通过履带式结构设计，可适应楼宇、野外、城市道路等不同环境，具有快速布置，易携带的特点。

　　爬墙机器人主要用于对核废液罐、反应堆压力罐进行裂缝检查、测厚及焊缝探伤、玻璃壁面的清洗、磁砖安装、输送救助物资等特种领域，通过将地面移动机器人技术与吸附技术结合，实现垂直墙面爬行，完成指定任务。

　　资料来源：公司公告、招商证券公司核工业及特殊环境智能装备业务营业收入自2019年合并至2022年以来，由1.54亿持续上升至5.28亿，CAGR为50.79%，其相对公司总营收占比由16.56%上升至39.17%。

　　核工业业务毛利同期保持上升趋势，由0.40亿上升至0.98亿，CAGR为34.81%，毛利率基本稳定在19%左右，2022年为18.51%。

　　核工业及特殊环境智能装备业务营收及占比提高主要系市场拓展，研制能力增强，年交付数量增加，销售量、生产量和库存量均有较大增幅所致。

　　图28：公司核工业业务收入（亿）及占比 图29：公司核工业业务毛利（亿）及毛利率资料来源：同花顺、招商证券 资料来源：同花顺、招商证券五、投产项目储备丰富，有望年底交付使用公司已形成铁路运行安全检测系统、智能测试与仿真系统、微系统与控制部组件、核工业自动化装备等四大产品系列，并致力于在高性能、高技术要求的智能装备控制系统部组件、智能测控仿真系统、智能微系统等方面的研发及产业化得到长足发展。

　　公司有多个项目正在逐步投产建设当中，顺义航天产业园卫星应用智能装备产业基地承诺使用募集资金2.36亿，预计今年年底交付使用。

　　此外，智能 17 公司深度报告微系统模块研发及能力建设项目与特种机器人研发及能力建设项目也已开工建设，随着多项目的落地投产，有望保证公司产品的成长性。

　　其中，卫星应用智能装备产业基地、信息技术产业基地的两座生产试验厂房已完成验收。

　　顺义航天产业园卫星应用智能装备产业基地项目拟建设研发厂房及附属设施,主要包括中试厂房、综合配套楼、门房、室外配套工程。

　　本项目承载着智能装备控制系统部组件研发及能力建设项目、新一代智能测控仿真系统研发及能力建设项目、智能微系统模块研发及能力建设项目的建设及后续实施。

　　2023年12月26日，公司发布《关于使用募集资金对全资子公司增资的核查意见》，根据募集资金投资项目建设的实施进度，公司本次拟以增资方式向轩宇空间注入募集资金2,221.89万元用于实施上述募投项目，其中，879.36万元用于建设子项目“智能装备控制系统部组件研发及能力建设项目”（已通过使用募集资金向子公司轩宇空间提供借款的方式实施募投项目764.46万元），488.53万元用于建设子项目“新一代智能测控仿真系统研发及能力建设项目”，854万元（募集资金利息）用于轩宇空间补充流动资金和偿还债务。

　　通过项目建设，轩宇空间可在改善现有研发及生产条件的基础上为后续业务快速拓展提供保障，提高公司的持续经营能力，为其未来发展奠定坚实基础。

　　图30：卫星应用智能装备产业基地生产厂房外景 图31：航天器姿轨控系统及产品研发基地研发楼资料来源：北京顺义、招商证券 资料来源：北京顺义、招商证券为保持技术先进性需不断加大研发投入力度以保持行业地位，公司开展智能微系统模块研发及能力建设项目。

　　研发能力建设包括建设SiP产品开发及测试实验室、SoC产品开发及测试实验室和抗辐射加固设计实验室，重点开展面向智能装备的SiP产品、SoC产品和抗辐射加固设计产品的开发与测试，并形成相应的技术储备。

　　通过购置先进的封装和测试设备，提高产品测试和批量化生产能力，并形成20,000片智能装备微系统模块的年产能。

　　此项目将优化和提高智能装备的微小型化、智能化、标准化、模块化和网络化的水平，极大增强智能装备微系统产品的研发及交付能力，实现智能装备微系统的国产化替代，提升轩宇空间在智能微系统领域的技术领先优势与产业发展能力，进一步扩展轩宇空间在该领域的产品竞争力与影响力。

　　为保持在核工业智能装备领域的 18 公司深度报告市场竞争力，轩宇智能通过本项目建设持续向核工业智能装备领域提供高附加值产品，并为拓展军事、海洋、康复医疗等特种机器人领域奠定扎实的技术基础。

　　此项目建设内容包含建设特种机器人实验室，建设产品中试中心和总装测试线，并建成产品展示中心，购置先进的生产测试设备，实现技术的快速产品化和最终交付产品的全面测试能力，并形成年产系统集成产品20套，应用产品50台套，核心部组件140台的生产能力。

　　预期本项目可加速轩宇智能特种机器人领域专利技术、科技攻关成果的转化效率，解决工业化、规模化、产业化生产的关键技术问题，确定产品标准和工艺规程，从而进一步提高产品研发能力。

　　另外，将在展示中心内，设置客户洽谈接待区等，以便销售人员更好的与客户洽谈业务。

　　展示中心建成后，将能够满足向国内外客户展示公司已有主要产品及未来公司技术的发展方向的需求，达到直观展现公司产品优势的目的，以提升企业市场营销能力和在特种机器人领域的品牌影响力。

　　公司自2019年收购轩宇空间及轩宇智能两家子公司至2022年间，业务规模实现了扩展，营业收入持续增长，由9.28亿上升至13.48亿，CAGR为13.25%。

　　公司自合并两家轩宇子公司以来，传统铁路车辆检测相关业务营收占比持续下降，2022年仅占比15.23%。

　　核工业相关业务占比实现快速增长，2019-2022年间，由16.56%上升至39.17%，主要系公司扩展产品市场，提高交付能力所致。

　　智能仿真测试及微系统业务占比始终保持最高，2022年占比略有下降，为44.79%。

　　子公司轩宇空间凭借在测控仿真技术领域的多年深耕，重点布局在我国复杂航天器系统测控仿真领域，具有平台化、通用化、小型化、模块化等特点。

　　公司产品已经成功应用于航空航天控制系统地面仿真测试、嵌入式计算机地面测试及测试数据管理等领域，提供了面对复杂系统和复杂单机的仿真和测试验证平台，或配套研发模块级微系统产品或特种电机等控制部组件。

　　考虑到“GW星链”与“G60星链”带来２万颗卫星市场需求，公司或将直接受益于行业爆发。

　　公司有多个项目正在逐步投产建设当中，顺义航天产业园卫星应用智能装备产业基地承诺使用募集资金2.36亿，预计今年年底交付使用。

　　此外，智能微系统模块研发及能力建设项目与特种机器人研发及能力建设项目也已开工建设，随着多项目的落地投产，有望保证公司产品的成长性。

　　随着我国核工业的不断发展，各类工作场景变得愈发复杂，对特种环境下工作的机器人需求不断提高。

　　公司较早进入核工业特种作业设备领域，目前已与中核集团所属单位、中国科学院等客户达成稳定的合作关系，国内竞争对手少。

　　19 公司深度报告七、盈利预测公司紧密围绕控制技术,重点聚焦轨道交通、航天航空、核工业三大行业领域，研制的宇航级CPU将受益于多个大型低轨移动宽带互联网星座系统、窄带物联网星座系统、遥感星座系统等需求。

　　核工业及特殊环境自动化装备业务将受益于中核集团“数字中核”战略的逐步推进以及核工业装备领域智能化水平的提升，带来核工业机器人及智能装备市场的需求，毛利率相对平稳，预计2023-2025年该板块营业收入增速将超过25%，毛利率分别为17.9%/18.2%/17.6%；智能测试仿真系统和微系统与控制部件组件业务随着航空航天领域对国产化高可靠、高性能、小型化、长寿命的SOC及SIP产品的市场需求日益迫切，微系统和控制部组件产品营业收入将迎来较快增长，预计2023-2025年智能测试仿真系统和微系统与控制部件组件业务营业收入增速分别为30.1%/32.3%/27.9%，毛利率分别为21.1%/23.3/23.0%。

　　铁路车辆运行安全检测及检修业务具有较强的政策性和计划性，因此，预计此项业务营业收入占比略有下降，市场保有量维持相对稳定,营业收入增速分别为-6.7%/-5.5%/-3.6%，毛利率分别为25.2%/29.4/28.7%。

　　综上，我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为1.11亿、1.40亿和1.66亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　公司下游主要为军方，其采购需求受宏观规划影响较大，行业需求可能出现波动，给公司的业绩增长带来一定的影响； 20 公司深度报告2、公司产品研发进度不及预期。

　　若公司产品研发进度不能满足下游客户需求，可能影响公司在下游客户型号定型时的新增订单节奏；3、竞争格局变动风险。

　　若未来市场竞争加剧将可能会给公司的市场份额及盈利能力带来一定的影响；4、卫星互联网发展不及预期。

　　卫星互联网对航天技术要求较高，如果航天技术突破不及预期或将影响卫星互联网产业发展。

　　本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

　　评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。

　　其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。

　　具体标准如下：股票评级强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上行业评级推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。

　　本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

　　报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

　　除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。

　　本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

　　未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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